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标普:予新力控股集团“B”长期发行人信用评级,展望“稳定”_财

发布日期:2020-06-14 06:51   来源:未知   阅读:

久期财经讯,6月10日,标普授予新力控股(集团)有限公司(Sinic Holdings (Group) Co. Ltd.,简称“新力控股集团”,02103.HK)“B”长期发行人信用评级。

新力控股集团的销售集中在南昌市,其境外市场外扩张存在执行风险,杠杆率中等偏高。

这家总部位于中国的中型地产开发商在南昌的领先地位、低成本土地储备带来的令人满意的盈利能力,以及逐渐改善的地域多元化缓解了风险。

“稳定”的展望反映了标普的预期,即未来一至两年内,新力控股集团的杠杆率将适度升高,以支持其在南昌以外的多元化经营,并保持稳定的增长和盈利能力。

上述评级反映了新力控股集团年轻的发展历史、中等偏高的杠杆率,以及在南昌乃至江西省的大量敞口。该公司最近在中国其他地区的扩张,如大湾区和长三角地区,可能会给公司带来更大的执行风险。

新力控股集团是一家中型的中国房地产开发商,在过去几年内实现了大幅增长。尽管该公司2019年的权益销售总额为450亿元人民币,但其三分之一的土地储备和一半的合同销售都来自江西省会南昌。这种集中在一个城市的做法使公司容易受到市场波动和政策变化的影响。

标普认为,这种高度集中也使新力控股集团更难从银行获得长期或标准融资,该公司可能会像过去那样,借助非银行融资进行扩张。其债务的加权平均期限仅为1.8年,2019年的利息成本也高达9.2%。不过,标普相信,2020年,新力控股集团非银行融资(如信托贷款)占总债务的比例将从2019年的36%降至25%-30%。这反映了该公司积极寻求其他融资渠道,包括国内和美元资本市场。

标普认为,新力控股集团将利用更多的合资企业(JV)来管理国内市场以外的执行风险,以实现多元化。尽管与新合作伙伴的执行风险很高(特别是在新城市),但在过去两年中,该公司在大湾区和长三角一些城市积累了一些使用合资企业的经验。

然而,合资企业的广泛使用将导致新项目的合并减少,并进一步影响合并收入增长。标普认为,截至2019年底,新力控股集团的合同负债高达340亿元人民币,表明存在大量未入账收入,这将在未来12-18个月缓解其风险。

由于新力控股集团在江西省的合同销售额可能从2019年的约50%下降到2020年的25%-30%,因此该公司的地理集中度可能会有所改善。与此同时,长三角所占比例将从2019年的11%升至今年的20%-25%。到2020年,大湾区和中西部地区各将贡献约25%。标普预计,到2020年,新力控股集团的权益合同销售额将增长10%-15%,达到500亿元人民币左右。

标普还预计,新力控股集团的杠杆率将温和增长,未来一到两年内的土地支出较为合理。标普预计,该公司债务/EBITDA的比率将从2019年的4.8倍攀升至2020年和2021年的5.5-6.0倍。这一比率的增长受到实现江西以外地区多样化的持续土地补充需求所推动。2019年的土地收购已经显示其大幅扩张,只有15%的资金用于江西,而长三角和大湾区分别为44%和17%。

标普认为,由于南昌和惠州的低成本土地储备的收入确认有所下降,新力控股集团的盈利能力将基本保持稳定,未来12-18个月内仅会小幅下降。标普预计,该公司的毛利率将从2019年的30%和2018年的37%下降到2020年和2021年的26%-28%。随着新力控股集团更多地拓展于强一线城市,2019年新购土地相对于平均售价的比例也上升至40%左右,而其现有土地储备的比例为30%左右,这表明其在建项目的盈利能力有所压缩。

尽管2020年第一季度受到COVID-19的影响,但该公司的合同销售额已完全恢复,截至目前,今年预计权益销售额达到150-170亿元人民币,占公司2020年全年目标的30%-35%。

稳定的展望反映了标普的预期,即未来一到两年内,新力控股集团将继续在南昌以外的地区进行多元化经营,并保持稳定的增长和盈利能力。标普预计,该公司的杠杆率将适度升高,以支持增长,但鉴于土地支出,其杠杆率仍保持合理水平。

尽管考虑到新力控股集团的缓冲能力,标普不太可能下调其评级,但如果该公司的合并或see-through债务/EBITDA的比率保持在8倍以上而没有改善迹象的话,评级可能被下调。如果该公司在扩张期间未能控制债务增长,或者收入确认出现大幅下滑,则其评级也可能被下调。

如果出现以下情况,标普可能上调新力控股集团的评级:

-新力控股集团持续改善其杠杆率,合并和see-through债务/EBITDA保持在6.0倍以下;

-公司资本结构趋于稳定,加权平均期限为两年或两年以上;以及

-公司继续大幅改善其地理多样性,使其集中度降至与“B+”级同行相当的水平。

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